5月26日晚间，ST京蓝（京蓝科技，SZ000711，股价6.38元，市值188.40亿元）接连发布包括年度报告更正、异动核查及深交所关注函回复等多份重磅公告，将一场长达数月的资本狂欢拉回冷酷的现实。
《每日经济新闻》记者注意到，今年1月23日至5月26日，ST京蓝股价在短短数月内累计大涨279.76%。然而，股价“狂飙”背后并非业绩的突飞猛进，而是主营业务连年大额亏损。在铟价大幅上行背景下，ST京蓝却陷入了“越卖越亏”怪圈，去年其资源回收及综合利用业务毛利率骤降至负值。今年一季度，公司的扣非后亏损也还在扩大。
不仅如此，ST京蓝备受瞩目的ITO（氧化铟锡）靶材产线至今仍未正式投产 ，产业投资人承诺的资产注入已然逾期，控股股东超1.5亿元的业绩补偿款亦面临违约风险。
公告显示，2026年1月23日至5月26日期间，公司股票价格涨幅高达279.76%，期间多次触及异常波动甚至严重异常波动情形。截至5月26日，公司市净率已飙升至28.11倍，而所属资源循环类的行业平均市净率仅为2.72倍，估值溢价严重缺乏业绩支撑。
与火热的股价形成对立的，是ST京蓝日益恶化的业绩状况。根据5月26日晚间发布的更新后财报数据，2025年度，ST京蓝归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.09亿元，亏损幅度较2024年度进一步扩大。进入2026年第一季度，公司经营颓势未能扭转，扣非后净亏损2029.21万元，较2025年同期亏损也在扩大。
需要注意的是，2025年国内精铟价格呈强势上行，年末最高价甚至突破3200元/公斤，创下近十年新高。
但ST京蓝5月26日发布的关注函回复公告显示，公司未能享受到行业红利，2025年，其资源回收及综合利用业务整体毛利率从2024年的11.13%下跌至-2.20%。其中，占收入大头的核心产品——自产精铟（纯度99.995%）毛利率为-1.83%。
深究“越卖越亏”的根源，在于羸弱的上游资源自给能力与高企的原材料成本。 ST京蓝在《关于2025年年度报告及其摘要的更正公告》中表示，由于公司自产粗铟不足（2025年自产粗铟约16.67吨，外采粗铟约149.15吨），所采购的原材料主要是铟含量已达约99%的粗铟，因此原料价格较高，生产毛利率较低。由于需要参照公开市场价格大量采购含铟量已达约99%的粗铟进行单一环节的提纯，2025年精铟产品综合成本中原材料成本占比高达97.60%。
同时，在回复交易所问询时，ST京蓝表示，公司产能正处于爬坡期，设备调试频繁，固定成本分摊压力巨大。此外，铟价在2025年3月冲高后持续回落，导致原料采购成本与当期销售价格形成阶段性错配。
面对狂热的市场炒作，公司也在公告中戳破了多个虚假“神话”。针对网络流传的“英伟达黄仁勋来华专门调研”“英伟达入股”传闻，ST京蓝在回复问询函时表示：公司及实控人从未与英伟达公司或黄仁勋先生有任何接触、洽谈、合作或调研安排，不存在英伟达入股、合作或参与资产注入等情形，相关传闻均为不实信息。
而对于所谓“独创技术把全球铟储量提升2个数量级达百万吨”的说法，公司更是直言不讳地“科普”：铟作为伴生金属根本没有独立矿床和“储量”概念，若没有一定产能的炼锌/炼铁/炼铅工业，矿物中伴生的铟无论多少都无法提取，铟的产量受制于炼锌/炼铁/炼铅的规模，矿物中的“铟储量”并无意义。因此该说法严重不实。
除现有业务深陷泥潭外，ST京蓝寄予厚望的战略转型也遭遇了连环“爆雷”。
被市场热炒的高密度ITO靶材业务目前依然停留在“检修复产阶段”，ST京蓝直言公司靶材业务未来盈利能力面临较大市场挑战。
在回复问询函时，ST京蓝表示，公司靶材业务目前仍处于所收购产线的检修复产阶段，尚未正式启动生产，亦未产生相关营业收入及利润。公司曾披露ITO靶材业务预计不晚于今年6月底投产，但与“6月量产”的说法有重大差异，也不存在“5月试产”的说法，更未进入量产爬坡阶段。
ST京蓝还表示，目前ITO靶材行业竞争格局已趋于成熟，市场中存在多家具备成熟生产技术、稳定客户渠道及规模化产能的国内外生产商。靶材业务下游客户对产品纯度、致密度等核心指标要求严苛，建立了严格的供应商准入及产品验证体系。即使公司生产出ITO靶材产品，也需要经过市场较长时间验证，市场开拓、订单获取存在较大不确定性。
更为关键的是，此前公司破产重整计划约定的核心事项——“鑫联科技资产注入”已逾期。根据2023年的重整计划，产业投资人承诺于2025年12月31日前启动重组程序，但直至目前公司仍未完成重组预案的制订。
“因前期相关行政处罚，公司预计3年内无法通过发行股票实施资产注入，仅能采用现金方式；但公司资金有限，拟分批现金收购，存在2027年12月31日前无法完成全部资产注入的风险，同时还面临审批、估值谈判等不确定性。”在5月26日晚间发布的异动公告中，ST京蓝提示。
而在内部治理与股东履约层面，一颗“暗雷”或正在倒计时。根据2023年签署的重整投资协议，控股股东云南佳骏承诺：剔除中科鼎实影响后，公司2025年扣非归母净利润不低于4000万元。经专项审核，实际为-1.11亿元，触发1.51亿元的现金补偿义务。
按照约定，这笔款项需在2026年7月28日前支付到位。但现实情况是，云南佳骏作为持股平台，自身无实质经营业务与持续现金流，且其所持有的ST京蓝股份已处于100%高比例质押状态，资金周转压力极大。这笔高达1.5亿元的补偿款最终能否足额兑现，被打上了问号。
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